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                    真格、经纬幕后出资人:3%GP赚走97%回报,LP如何挑选“GP独角兽”?

                    来源:投中网 作者:文亿 2018年08月31日 16:13:00
                    收藏 分享到: 新浪 微信
                    投中网(http://www.xigtm.tw) 报道:退潮时出手,投资安全边际更高。

                    【编者按】GP募资难、项目融资难、投资“没有大风口”……2018年,VC/PE不切实际的疯狂变少了,但脚踏实地的开拓与探索还在继续。投中网独家策划“LP巡礼”系列专题,梳理投资转折点上的LP投资策略、VC/PE破局之道。

                    LP档案

                    机构名称:陆浦投资

                    成立时间:2013年9月

                    管理规模:近1500亿元

                    代表案例:真格基金、经纬中国、险峰长青、启明创投、君联资本、华盖资本、同创伟业、高瓴资本、礼来亚洲、济峰资本、松禾资本...

                    业绩回报:通过市场优质投顾成功捕捉到市场知名独角兽企业(剔除已上市)19家。此外,2018年被投企业药明康德、怡达股份、猎聘网、51信用卡等6家公司已实现成功上市,宝宝树、信达生物、触宝科技等6家企业正在申报材料。

                    春江水暖鸭先知。而市场之水是冷是暖,没有谁的感受会比位于中国金融中心上海的财富管理机构更敏锐了。总部位于上海的财富管理机构陆浦投资集团,自2013年9月成立至今,恰好经历了中国私募股权市场野蛮生长的年代:几千家GP如隔夜春笋忽然集体涌现。从GP规模来看,只用三五年的功夫,就走完了美国市场用了近30年才走完的路。但问题也随之而来,GP大小参杂、良莠不齐。深耕股权市场的陆浦投资对此深有体会。

                    时间进入2018年,市场整体流动性趋紧,对接下来风险投资机构的竞争趋势,陆浦投资副董事长、总经理林伟有着清晰的预判:今后,资源一定会向头部GP集中。

                    在这一点上,陆浦投资长期战略合作的GP之一、经纬中国合伙人左凌烨也有相同的观点。参照美国市场,头部GP的马太效应将愈发明显,优质项目源源不断地汇集到头部GP手里。最终,3%的GP会赚到97%的回报。

                    陆浦投资认为,风险投资是一场关于胜率和赔率的长期赌注。投资决策一旦做出,LP和GP要至少交往8-10年。时间成本高,投资者对回报的期望也会变高。林伟超过15年的财富管理经验告诉她,财富管理机构生存的核心,就是必须对投资者托付的每一分钱负责。LP要在海量GP中反复掂量,优中选优。而资金如果能够进入到那3%的头部GP里,LP就不会轻易把份额让出去。

                    比起“黑马”和“小白鼠”,陆浦投资更青睐那些能够穿越牛熊经济周期的“老法师”。但稳妥不等于退缩,陆浦投资没有显著减缓投资的脚步。2018年,面对市场诸多的不确定因素,陆浦投资布局了经纬中国的母基金,同时还投资了聚焦大消费领域的高瓴资本,以及在TMT领域有独特优势的险峰长青等市场头部资源。

                    “退潮时出手,投资的安全边际其实更高。”林伟说,经验告诉她,理性上正确的抉择,很可能是逆情感的。短期内,市场情绪会被很多因素影响,包括货币政策的松紧、现金的流向等等。但在唱衰之声迭起时,反而是投资的好时机。理由在于,“能够挺过这个阶段活下来的苗子,生命力更强大”,而在此阶段投资,“价格也比较便宜”。

                    不过,擅长数字游戏的资本市场,从不吝于展现冷酷的一面。由于GP二八效应真实存在,小GP的竞争压力难免陡增。在陆浦投资看来,非头部GP“一定要在某个领域活出自己的精彩,否则接下来的日子就会面临极大的挑战”。

                    无论是LP还是GP,都在迎接“考验定力”的时刻。

                    投资行业

                    在保守与进攻中寻找平衡点

                    资产配置的规模和多样性是财富管理机构追求的目标。和吞并产业上下游实现扩张的公司不同,它们的制胜法宝更为多样化。它们深知这个规律:要是某一产业年景不好,或是正处于衰退周期,那一定要有其他产业可以用来弥补损失。

                    在15%投资回报率的预期下,陆浦投资为自己的FOF组合选择了不过度分散、也不过度集中的行业配比:3-5个行业,每个行业里选择1-2个优秀GP合作。在不同行业和投资的不同阶段加以搭配,将现金流控制在比较合适的区间。

                    陆浦投资深谙跨周期投资的要诀,从人口结构、经济结构、产业结构三个大趋势着手,选择了几个重点关注的行业赛道:看好老龄化趋势带来的养老方面的机会,投资医疗;看好年轻一代父母养育孩子方式变化中的机会,投资教育;由于中国进口芯片的占比仍然非常高,且国家级的大产业基金也在半导体领域有所布局,因而投资芯片和先进制造。

                    “不同行业的爆发力不同,安全边际也不同。”林伟解释说,即便是同一行业的不同领域,从投资角度也有保守与进攻之分。在医药行业中,传统医药、器械投资属于比较防守的领域,而新药研发则风险较大;在TMT领域,半导体硬件投资有可以清晰评估的研发力量、出货记录、年收入等,属于防守领域,而类似抖音、快手、滴滴等商业模式类的企业,则是进攻型的。“这一类型的企业,有可能获得很大机会,但失败率也非常高。”

                    做财富管理,要兼顾投资者的投资回报率和GP的行业布局。陆浦投资得在双向需求中寻找到一个好的平衡点才行。

                    陆浦投资的应对之策是:为不同领域设计不同的介入时间点。“现在,很多股权已经能够公开流转,不仅仅是依靠IPO和并购”,林伟说,以医疗行业为例,像医药这样爆发性强、后期流转机会较多的领域,LP介入的时间会早一些。陆浦投资参与了礼来中国、君联资本、启明创投等GP在医药领域的布局,通过他们投出了信达生物、贝瑞和康等优质项目。但像医疗器械领域,LP介入的时间就要晚一点,尽量避免无谓的风险。“我们希望投资后的第五年左右,就开始有现金流回报,而不是等到第八年、第十年。”

                    投资GP

                    最看重“资源禀赋”

                    LP会为GP的哪些特质所吸引?林伟的回答是:独特的“资源禀赋”。

                    陆浦投资在阶段配比上,每一个产品的天使基金占比最高都不能超过20%,而真格是这个阶段唯一一支准入的基金。除了真格基金创始人徐小平在教育行业的积淀之外,吸引林伟的,还有徐小平身上最重要的特质:他是优秀年轻人创业的“主要流量入口”。“大家有了好主意,总会想和自己的老师交流一下。”

                    而在经纬中国身上,“禀赋”则体现在它独特的投资风格和企业文化。2010年,经纬中国决定聚焦高科技互联网产业。几位合伙人发现,互联网公司的成功内核中,有一个关键词是“产品经理”。于是,经纬中国就请了一批懂产品、懂互联网,但毫无投资经验的人来负责投资。现在看来,这一决策让基金受益匪浅。在经纬中国最早一支基金投资的50家互联网公司中,目前已经有10家长成了“独角兽”。另外,经纬中国“在给被投企业嫁接资源上,想法也很独到,做了很多努力和尝试”。林伟说,在她看来,这些尝试都很成功。

                    行业上的“禀赋”,也是LP最为看重的GP特质之一。他们喜欢能够把产业上下游“都吃得特别透的GP团队”。在陆浦投资的母基金中,VC的占比大致为20%-30%,每家VC都有自己独特的行业优势。经纬中国30余人的投资团队,聚焦在两个投资领域,其中80%是互联网,20%是医疗。“聚焦才能够积累巨量的行业信息,会比其他同行更早地洞察到行业发展动向。”

                    选择险峰长青和礼来亚洲两家GP合作,陆浦投资也是出于同样的考虑。险峰长青在TMT领域有非常系统的覆盖,刚好TMT领域的很多创业者都有多次创业经历,这些创业者一出来,险峰长青就能够立刻“从沙子里挑出金子”。而礼来亚洲的“禀赋”则聚集在创新药领域,掌握着得天独厚的科学家团队资源。

                    “一般来讲,GP的行业布局,横向跨度不要太大。”林伟说,LP能够接受布局医疗领域的GP既投药也投器械。考虑到产业上下游的合作,这样的投资布局从退出上比较有利。但GP若是横向突然进入完全陌生的赛道,LP就会有所警觉。“时间和机会成本太大了。”

                    诚然,投资逻辑的高度稳定性是GP投资成功率的核心保障。而逻辑的一致,很大程度上来源于团队的稳定。总结陆浦投资合作过的GP,林伟表示,无论是行业基金还是综合性基金,GP团队的灵魂人物都非常稳定,激励、考核、跟投、对赌、合伙人机制也都很到位。而对喜欢单兵作战的投资人,LP总是很谨慎。“团队长期磨合,才能沉淀下来比较清晰的投资思路。对LP来说,投资这样的GP安全性总是要高一些。”

                    但即便GP在过去10年中的表现都很稳定,也并不代表它在未来10年也将非常稳定。投资后对GP的管理,有赖于定期沟通。在陆浦投资母基金的阶段配比中,PE基金的份额超过半数。PE一般会每半年做一次信息披露。其中,陆浦投资最为关心的问题就是投资团队是否有变化、行业布局是否有漂移,以及同一行业的早中晚不同阶段,投资分布是否不一样了。“如果出现重大偏差,我们会立即约谈GP核心合伙人了解情况。要是GP行为和最初的约定有很大出入,我们也有可能暂停后面的投资。”

                    目前,和陆浦投资集团合作的GP,除了真格、经纬、险峰、君联、礼来亚洲之外,还包括启明、华盖、同创伟业、济峰、松禾、麦星等知名投资机构。“无论市场情绪如何,我们严格选择最优秀的GP来投资的准则是不变的”,林伟说。接下来,这家五岁的财富管理机构,期待政府引导基金、产业基金能够发挥榜样示范作用,在税收结构上有一些明确地优惠举措,好让他们把资金真正引导到实体经济中去,和GP一道创造长期价值。


                    (编辑:冉一方)

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