人民币基金募资难,美元基金再崛起?LP:中国投资市场还需沉淀 | LP巡礼

                    投中网   |   文忆
                    2018-09-11 13:53:00

                    GP募资难、项目融资难、投资“没有大风口”……2018年,VC/PE不切实?#23454;?#30127;狂变少了,但脚踏实地?#30446;?#25299;与探索还在继续。投中网独家策划“LP巡礼”系列专题,梳理投资转折点上的LP投资策略、VC/PE破局之道。

                    LP档案

                    机构名称:熠美投资

                    机构历史:海外30年,中国18年历史(2000年进入中国市场)

                    管理规模:超过100亿美元和80亿人民币

                    代表案例:软银、德同、君联、纪源、春华、沸点等

                    业绩回报:投资海外超280支基金、中国市场超80支基金,覆盖海外企业超2000家,直接或间接投资国内企业超500家,如百度、360、携程、阿里巴巴、蚂蚁金服、Ripple等,曾连续10年实现年化净收益率46%

                    最近,作为多币种FOF的管理者,熠美投资合伙人胡焕瑞对熠美人民币基金及其所投GP的期待是:保持更加谨慎的投资态度。“钱多了不一定是好事,希望GP能够自律,不要盲目扩大规模?#20445;?#20182;说。

                    2018年,在资产新规、去杠杆和中美贸易战等因素的共同影响下,人民币基金陷入募资困?#22330;?#24212;对经济下行周期的市场困境,熠美计划调整不同货币、不同市场之间的资产配置策略:美元资产、海外资产配置更积极主动一些,而人民币资产和境内资产在市场中的配置相对更加稳健些。

                    这和八年前熠美初次试水管理人民币基金时的局面有些不同。2010年,美元基金?#28304;?#22312;?#26410;?#21361;机的阴影中,人民币基金却在创业板“创富神话”?#21215;?#21169;下快速成长。投资人都想争取能够尽早进入IPO的项目,人民币基金和美元基金在资产端的争?#23835;战?#28608;烈。很快,人民币基金的募资和投资规模超过了美元基金。

                    正是在那时候,熠美决定在中国市场“两条腿走路?#20445;?#20570;双币种FOF。此前,熠美管理的?#38469;?#32654;元基金。这家有着30年历史的FOF,主打全球另类投资市场,并于2001年进入中国市场参与投资GP和直投项目。

                    2010年,熠美在公开竞标中胜出,管理上海市闵行区的第一支引导基金,规模5亿元。它和闵行区引导基金的合作模式,在当时称得上首屈一指——熠美是第一家管理政府引导基金的全球性投资机构,这支基金完全按照市场化方式运作,政府不直接参与项目投资决策,只通过理事会监督资金安全及政策指导。熠美和软银中国、君联、起点创投等9家机构签订了合约,而这些GP也不需要直接和政府打交道。

                    目前,这支基金的已退出投资回报近5.5倍,为当地税收贡献了13.4亿元,得到当地政府乃至中央的认可。在此基础上,熠美又继续与闵行区政府合作了两期引导基金,分别是2013年规模10亿元的第二期和2018年规模20亿元的第三期。

                    这些年,中国业务在熠美的全球配置中占比大致在10%-15%。对于人民币基金和美元基金时而携手并进、时而争当上游的场面,熠美再熟悉?#36824;?#20102;。2000年,中国市场只有美元基金开疆拓土;2006年,人民币基金开始兴起,而爆发于2014、2015年前后的?#20843;?#21019;?#27604;瘸保?#19968;下子让人民币基金的募资变得格外火热,新VC遍地,可以说是“雨后春笋”。

                    胡焕瑞觉得,大量的资本流入,促成了过去四五年人民币基金的非理性?#27604;佟?#23588;其是在这几年“中国?#20581;?#31169;募股权投资行业发展的大环境下,所有项目的估值都过高,甚至出现了一二级市场?#26500;搖?#25509;下来,VC机构势必会迎来一轮洗牌,只有头部的优质机构才能在市场中活得更加长久。这对行业的健康发展?#27492;?#26159;一件好事。

                    投资的?#23616;?#26159;?#29616;?#21464;现

                    源于修为、贵在定力、难在自律

                    今年,熠美在中国市场采取的是“稳健”策略:专注自己?#36152;?#30340;领域,放缓扩张的步伐。胡焕瑞表示,作为合格的LP,熠美会坚守,不会从市场撤出。待几年后市场回归理性,熠美会更积极地拓展。如果LP此时撤出了,想要再回来时将没有立足之地。

                    “这一轮募资难很正常,在任何资本市场募资都不容易,近几年,大量资本涌入,募资在中国市场?#27492;?#21464;得容易了。但现在看,市场底部的一些投资机构势必会被淘汰掉。VC行业、特别是人民币基金的重估和出清,对整个行业的健康发展?#27492;?#37117;会是一件好事。”

                    “投资是对世界的?#29616;?#21464;现,源于修为、贵在定力、难在自律?#20445;?#32993;焕瑞说,好的投资人,很多时候需要做出与市场趋势相反的决策,这是反人性的,需要对世界有极其深刻的洞察,“考验修为,考验定力,没有十年八年的沉淀是不可能成型的,没有捷径”。

                    三十年的全球经验,让熠美经历了多个经济周期的起伏,也见证了不同时期的“起落兴衰”。熠美沉淀下来的,是对市场的深刻理解,在行业中不断沉淀的“修为?#25237;?#21147;?#20445;?#21644;在不同的市场环境对“修为?#25237;?#21147;”?#21215;?#25345;。这也是熠美之所以能够做到十年年化收益率46%的原因。

                    熠美在中国市场的投资策略和原则?#26377;?#20840;球标准:70%的资本投给子基金,只投top performance(市场上回报前10%)的基金。“我们内部的标?#38469;?#23376;基金的回报至少在3倍以上,但是做到这点并不容易?#20445;?#32993;焕瑞?#26723;劍?#19987;注、专业、勤奋和坚持是这个行?#30340;?#22815;基业长青的不二法门”。

                    在具体执行层面,熠美还有一个非常?#37327;?#30340;标准——1%的筛选率。看100个项目只投1个,对GP的核心合伙人做至少15个背景调查。“这个行业变化很快,必须要看足够多的基金并做足尽调,才能真正做到全面了解一个基金?#20445;?#32993;焕瑞解?#36864;怠?

                    在尽调过程中,熠美看重的是GP的自身能力是否能够支持、?#39029;中?#20135;生一流回报。“有的基金投100个项目中1个,可能会有很高的回报,但我们要的不是这种瞎猫碰到死耗?#37038;?#30340;回报。”熠美有近30%的资金会布局老兵出来做的first-time fund(新基金)。根据过往经验,这样的新基金更有可能出业绩。

                    除了投给子基金的70%的资金,熠美另有30%的资金会配到跟投项目中。熠美对跟投项目的要求更高些:要有5倍以上回报。而熠美在直投业务上的投资策略是:只投自己熟悉的行业:TMT、大健康、大消费;只投资金认可的、建立了长期合作关系的GP的项目;跟GP同轮投资,主动投资,基金参与到后续的服务中。熠美投资团队的成?#20445;?#22823;都为直投出身,能够深入了解项目,真正做到优中选优。

                    当然,VC是“快速发展、动感很强”的行业,FOF需要不断更新自己的投资组合。无论是在美国还是在中国,能够做到十期、二十期的VC都很少。从2014、2015年?#20004;瘢?#20013;国的风险投资市场正在逐渐发展,从平台化投资到投资行业精细化分工再到发掘局部行业机会,投资机构变得越来越专业。但熠美评价好GP的标准不会变化:专业的人干专业的事,专注、?#20013;?#22320;干一件事,最终有希望成为百年?#31995;輟?

                    各行各业的回报最后会趋同

                    看清商业?#23616;剩?#23562;重行业规律,长线布局

                    熠美的策略和路径看上去有些学院派,这源于几个经济周期?#30446;?#39564;、沉淀和积累下的经验,同?#24065;埠退?#30340;出资人结构有着紧密关系。大学基金会、美国加州公务员养老基金、荷兰公务员养老基金,还有德国、意大利、比利时等古老?#20998;?#23478;族?#21215;易?#21150;公室,以及中国的政府引导基金、部分民资家族和保险公司等出资人,都需要一个相对严谨的资产配置模型,来实现抗周期的稳定回报。熠美投资在美国持有的项目,有的时间长达26年,回报在300倍以上。

                    “有一个长期配置的心态比?#29616;?#35201;?#20445;?#32993;焕瑞说,熠美在前期会做非常细致的模型,从投资策略、产品配置到现金流周期都囊括其中。通过模型,熠美可以了解到未来几年的投资回报曲线,再根据客户委托的具体资金状况,?#32771;?#24230;对各个变量做平衡调整。

                    在中国市场,熠美?#26377;?#20102;美元基金在全球市场一以贯之的行业布局逻辑:重点投资TMT、医疗、新消?#36873;?#36825;三个领域,在基金投资配比中各占三成。此外,还有一些新兴但却属于刚需的行业,例如教育行业、智能制造业,熠美也在关注。

                    但无论投资什么项目、什么行业,胡焕瑞都相信一条基本的经济学规律:所有行业的回报,最终一定是趋同的。这条定律由金融的自由流动属性决定。供需的天平左右摆动,大家的钱充分流动起来,各行业间的利润差就会被逐渐摊?#20581;?

                    回顾中美两国VC行业的发展历程,能够为这条定律?#19994;?#27880;解。美国市场有自然的成长过程。最初少数?#21215;?#20010;风投家,通过几年的积累慢慢做出点成绩,影响更多的人参与其中。人才的成长过程是漫长的,任何新人的进入都不容易。三十年前,黑石集团从四十万美元起家,经过市场的历练和认可才存活下来,越做越大。

                    中国恰恰相?#30784;?#39118;投对中国市场?#27492;?#26159;个舶来品,2000年初只有美元基金在活跃,人民币基金随着创业板开放才雨后春笋般冒出来,让很多人赚到了钱。但此后,各类资本大潮的冲击很快填平了投资收益甚至产生溢出效应,造成了当前的局面。

                    基于此,熠美不会投资“赌大势、追风口”的企业,而是考察市场规律,理清项目?#23616;剩?#20570;长线布局、长期投资。早在2015年投中集团举办的“全球LP-GP交易博览会上?#20445;?#29088;美投资管理合伙人叶庆就曾表示,“独角兽太多了,不一定是好事”。在硅谷,一个项目融资到C轮、D轮的时候,投资人反而会变得警觉。“A轮投资人可能赚钱,但到了后期,可能会套在里面很难出?#30784;!?

                    胡焕瑞补充道,近两年,资本市场钱多、好项目少的局面,一度让不少明星项目获得很高的估值,但这背后也不乏搅局者刻意抬高价格。“估值高的企业,成长性未必好。对理性的投资人?#27492;擔?#36825;样的项目要谨慎出手。”

                    此外,熠美在投资?#20445;?#20063;不会赌项目是否会被阿里巴巴、腾讯这样的巨?#26041;优獺?#26377;些项目在互联网巨头的战略布局中会起到关键性作用,但如果企业自身能力、成长性及市场空间有限,独立发展时就?#23835;?#23569;竞争能力。这对于讲求投资回报?#23454;?#25237;资机构?#27492;擔?#39118;险太大了。

                    熠美相信,机构投资人还是要专注高成长性的企业。无论大环境是好是坏,好企业都会存在。即便IPO收紧,退出节奏变得慢一些,这些好企业?#23616;?#19978;也不会受?#25509;?#21709;。

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