头部引导基金:寒冬远比想象中冷 大多数GP还未做好过冬准备 | LP巡礼

                    投中网   |   陶?#36828;?/span>
                    2018-09-12 12:30:00

                    寒冬才刚刚开始,接下来全行业将会经历非常痛苦的洗牌过程。

                    【编者按】GP募资难、项目融资难、投资“没有大风口”……2018年,VC/PE不切?#23548;?#30340;疯狂变少了,但脚踏实地的开拓与探索还在继续。投中网独家策划“LP巡礼”系列专题,梳理投?#39318;?#25240;点上的LP投资策略、VC/PE破局之道。

                    LP档案

                    机构名称:深圳?#24515;?#23665;区政府引导基金

                    成立时间:2015年10月

                    管理规模:超过200亿元

                    代表案例:前海母基金、招银南山基金、深创投、基石资本、东方富海、同创伟业、软银中国、松禾资本

                    ?#23548;?#22238;报:子基金共投药明?#26723;隆?#36808;瑞医疗、联影医疗、优必选、商汤科技、旷视科技、寒武纪、51信用卡等26家独角兽企业;共投迈瑞医疗、药明?#26723;隆?1信用卡、优信、歌礼生物、中新赛克等12家IPO企业以及恒铭达、道通科技、易讯通等一批报会企业

                    “我们现在很担心的一点是,大多数的GP还没有意识到这个冬天会有多冷,也没有意识到冬天会?#20013;?#22810;久,没有做好过冬的准备。”汇通金控董事、副总经理张衍告诉投中网。

                    汇通金控旗下管理着深圳?#24515;?#23665;区的政府引导基金,还设有?#37038;?#30452;投的子公司南山创投,目前管理资金总规模超过200亿元。得益于得天独厚的产业环?#24120;?#28145;圳?#24515;?#23665;区政府引导基金是全国范围内最活跃、最成功的政府引导基金之一。在当前全行业募资难的背景下,政府引导基金几乎成了最重要的LP群体,南山引导基金更是其中的炙手可热的一家。

                    在投中网的专访中,张衍?#36745;僨康?#23506;冬才刚刚开始。尽管是引导基金中的“头部基金”,南山引导基金也极具忧患意识,?#35759;?#23433;全边际的重视提到了新的高度。

                    在接下来的寒冬中,过去几年的一级市场泡沫中积累的问题将会被清算。张衍认为,很多GP?#23548;?#19978;不具备管钱的能力,但因为钱太松了,所以也募到了钱。而接下来,全行业将会经历非常痛苦的洗牌过程。

                    这个冬天有多冷?

                    南山引导基金对寒冬的感知非常的早。2017年第?#21215;?#24230;,资管新规最终稿还未?#33539;ǎ?#21335;山引导基金就给予了高度重视,并判断它将对整个金融行业乃至实体经济造成巨大影响,而创投行业对它的估计并?#36824;?#20805;分。

                    张衍表示,首先受到冲击的?#27604;?#26159;募资,但很快投资也会变得很难,因为下一期基金遥遥无期,投资机构就会变得谨慎。再接下来,一些明星项目的估值会出现较大幅度的下降。而这一切在一年之内就会陆续发生。

                    现在来看这?#36745;?#35328;不但已经在应验,而且张衍的感受是,寒冬来的比预想的还要快,还要迅猛,一线机构也不能幸免。“我们有一些明星基金已经开始出现项目估值下?#25285;?#21215;?#25163;?#26399;加长的情况。”张衍坦承。

                    尽管当前一级市场上已经?#21069;?#22158;一片,但张衍认为寒冬才刚刚开始,还远没有到最坏的时候。尤其是现在的市场上仍然存在较为?#29616;?#30340;估值泡沫。二级市场是最主要的退出渠道,而在现在的二级市场上,10倍PE以下已经能?#19994;?#24456;多质地不错的公司,但那这个标准去一级市场找项目却非常难。一二级市场估?#26723;构业?#38382;题不但存在,而且依然相当?#29616;亍?

                    现在的状况是,即便是一线机构,退出的状况亦不尽如人意。随着寒冬继续发展下去,退出收益会非常?#36965;?#34892;业的洗牌也会非常之惨烈。张衍更是表示:“我可以用两个‘非常’,甚至更多的‘非常’来形容。”

                    过去三四年,政府引导基金、各类大型金融机构乃至央企、产?#23548;?#22242;纷纷进军股权投资行业,造就了一个黄金时代。但是随着过去三四年设立的基金逐渐进入退出期,张衍担忧,可能绝大部分LP都没有做好迎接周期的心理准备。

                    首先会出现一批“僵尸基金”。由于二级市场不买账,尽管手?#36134;?#35859;的明星项目,基金?#36745;?#24310;长之后却仍然无法实现退出。这会是一个普遍现象,而不是个例。

                    另外也会不可避免的出现较大幅度亏损的项目。这样的事情?#23548;?#19978;已经在发生了,2018年以来流血上市已经?#36745;?#26032;鲜。

                    在张衍看来,过去几年一级市场?#27927;?#22312;的一个?#29616;?#38382;题是,不合格的GP也能募?#35282;珿P画了一些不切?#23548;?#30340;饼,给了LP无法实现的憧憬。“南山引导基金接触的基本上是市场上比较好的GP了,但是我们明显感到,其中一些GP是不具备帮人管钱的能力的。”张衍向投中网表?#23613;?

                    等到市场转折,教育的代价很可能会非常沉重。伤了心的LP们,包括目前依然红红火火政府引导基金,很可能会进入一个?#29467;?#36807;正的过程,这会给整个创投行业造成破坏性的打击。

                    如何过冬?多看缓投 注重退出!

                    尽管张衍?#36745;僨康?#23506;冬,但?#23548;?#19978;南山引导基金在2018年并未放慢出资节奏,目前已经投了六只基金,接下来还将继续投,全年有可能达到10只。这个速度与2017年相比是有所增加的。张衍表示,以南山区的产业资源和产业环境优势,南山引导基金应该对自己有更高的要求,“证明这件事是可以做好的”。?#27604;唬?#38754;对资本市场的变化,南山引导基金也在做出相应的调整。

                    在政策属性方面,南山引导基金接下来会?#35759;?#20135;业引进的考量放在较为重要的位置。谈到政府引导基金必须要提返投,在很多二三线城市政府引导基金的返投是一个较为棘手的问题,目前的大趋势也是返投的标准逐渐放宽。?#36824;?#21335;山引导基金的返投任务基本上没?#24515;讯齲?#21040;现在各子基金的?#23548;?#36820;投比例甚至远远超出要求。

                    在投资属性方面,南山引导基金对GP的考察也增加了一些新要求。

                    首先是对储备项目的考察。南山引导基金不?#19981;?#21215;到资金了再去找项目的GP,而希望GP能有优?#35782;?#20805;分的项目储备。尤其是,GP是否能够?#38498;?#29702;的价格拿下优质的项目。前面提到现在一级市场的估?#31561;?#26410;调整到位,“砍价”非常考验GP的能力。

                    “GP能拿到什么样的项目,什么价格,未来的预期收益如何,我们都会做一个研判。”张衍表?#23613;?#27719;通金控旗下还有一个直投?#25945;?#21335;山创投,张衍兼?#25991;?#23665;创投的总经理。兼具LP与GP的角色,让南山引导基金在判?#27927;?#22791;项目上有更直接的优势。

                    另外南山引导基金也会更?#24551;康?#23433;全边际,希望GP至少经历过一次经济周期,对于新锐GP来?#25285;?#33267;少主要合伙人应当经历过上一轮周期,这样的投资人会更懂得在冬天该如何生存。张衍认为,在中国经历过周期的GP还是太少,尤其是在过去的一级市场泡沫中,很多GP形成了“牛市思维”,项目估值涨的很快,却没有办法完成退出,到了熊市会“死的非常惨烈”。

                    在与旗下子基金GP沟通时,张衍?#24247;?#20102;八个字“多看缓投,注重退出”。在即将面临的市场阶段,项目能退出的基金才是好基金,哪怕收益低一点;而?#20999;?#39033;目估值很高却退不出去的基金,LP是不会买账的。

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